中信证券:战略配售基金买不买都要了解的要点-保定哪里可以学手机维修【阳光培训】

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时间:2018-10-04 00:10 标签:网络整理 关键词:网络采编 浏览:
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中信证券:战略配售基金买不买都要了解的要点

2018-06-14 11:07:25 来源:金融界基金 作者:中信证券

  战略配售基金这两天刷屏了,投资者热情很高、产品销售也是如火如荼。

  一番全民同乐的景象。

  但您真的了解战略配售基金么?

  大部分人未必......

  今天杜绝营销广告,

  好好讲讲这个“网红基金”到底是个啥。

  ——

  既然叫战略配售基金,看来“战略配售”的含义是您首先要了解的。

  战略配售,全称是“向战略投资者定向配售”,是上市公司的一种募资方式。展开讲,要点有三个要点。

  什么是战略投资者?

  一听名字就不是一般人,都到战略层面了……

  在我国证券市场,战略投资者则有其特定的法律含义。

  1999年,中国证监会颁布了《关于进一步完善股票发行方式的通知》,引入了“战略投资者”概念:指与发行人业务联系紧密且欲长期持有发行人股票的法人。

  实际操作中,通常都是一些资质优质、财力雄厚且具有长期投资意向的机构。

  以富士康为例,其战略配售投资者中就出现了百度、阿里巴巴、腾讯(BAT)等互联网巨头的身影。

  什么是配售?

  是股票份额靠分配,不需要求神拜佛去抽签。(打新不中的朋友们听到这可能要心塞了。)

  谁能发起战略配售?

  最新修改的《证券发行与承销管理办法》规定:

  “首次公开发行股票数量在4 亿 股以上的,或者在境内发行存托凭证的,可以向战略投资者配售。”

  

  CDR有什么用?

  CDR是境外和中国香港上市公司,将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行,由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖的投资凭证,从而实现股票的异地买卖。

  通俗点讲,让内地投资者不出家门,就能间接成为海外上市公司的“股东”。

  谁能发行CDR?

  在证监会发布的《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》等规章及规范性文件中,对于发行CDR的试点创新企业设定了严格的标准和较高的准入门槛:

  • 定性的描述:

    面向符合国家战略、具有核心竞争力、市场认可度高,属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业,达到相当规模的创新企业。

  • 定量的标准:

    已在境外上市且市值不低于2000亿人民币的红筹企业;尚未在境外上市,最近一年主业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币……

  •   这让市场普遍联想到“独角兽”公司。但是小编认为上述门槛比“独角兽”这样的口语化标准还要高。

      讲到这,我们可以把战略配售基金的故事串联起来了。

      战略配售基金,通过战略配售的方式,参与投资优质科技创新公司发行的CDR。

      战略配售基金向普通个人投资者开放购买……

      这就是你和这个故事的关系。

      那战略配售基金到底值不值得投?

      这个部分,小编请出我们市场研究部的首席专家投顾为您深入解答。

      市场研究部专家讲团

      张 群 首席市场策略师S1010616060001

      商景超 首席市场策略师S1010613100010

      陈 英 首席产业策略师 S1010616070004

      霍潇杰 市场策略师 S1010618010003

      孙曼宁 产业策略师S1010617110012

    1

      战略配售基金值不值得投?

      作为一个投资品种,收益、风险是必须要综合考虑,我们从3个方面进行分析:

      中短期:基金净值有望上行

      从A股历史看,2005年以来安排IPO战略配售的股票上市半年的平均涨幅为63%,上市1年的平均涨幅为83%。

      因此,6只基金在CDR和个别独角兽IPO发行中的战略配售优先权以及适当折价参与配售的潜在可能性,叠加其费率优势,有利于基金净值短中期上行。

      不过,半年后6只基金上市交易时,或将面临场内交易较净值折价约5%的风险。

      一般来说,由于在三年内无法赎回基金,这种流动性上的折价往往会导致其场内交易价格要低于基金净值。

  •   比如,查阅统计历史上20只上市交易时仍处于封闭期的灵活配置型LOF基金,可以发现上市第一天场内交易价均处于折价状态,折价率从接近0%到最高逾10%,平均值为5%左右。

  •   再比如,年初热卖的明星基金兴全合宜(163417)也是有两年封闭期的基金,它在成立三个月后上市交易,上市交易的第一天盘中即一度跌停,目前(6月8日)的场内交易价也较净值折价约8%。

  •   不过,战略配售基金对所持有的含锁定期的战略配售标的会采用亚式期权模型/摊余法等方式估值,意味着如果配售标的涨幅较大,其市场价格变化并不会即时体现到基金净值上,这就相当于给予了一定的折让。

      那么,6只基金的场内交易折价的概率和幅度相应会在5%平均值基础上显著缩小。

      

    战略配售基金,买不买都要了解的要点在这!

      资料来源:wind,中信证券市场研究部

      注:基金样本为上市交易时处于封闭期的灵活配置型LOF基金

      长期:业绩表现依赖于投资企业的成长性

      从长期看,我们预计优质新兴科技龙头企业仍有望保持高速发展,市值增长空间较为可观。

      比如仅从公司价值和自身发展的微观角度去预测,百度、阿里巴巴、腾讯、京东、网易、携程等6家可能以CDR方式回归A股的公司,未来三年市值的年均复合增速或将达9%,这都有利于战略配售基金的收益表现。

      再叠加考虑6只基金享有的战略配售优先权、适当折价参与配售的潜在可能性,以及费率优势,对于长线配置型投资者而言,建议当前可根据个人喜好与习惯积极选择买入并持有。

      较直接购买CDR标的具有优势

      很多投资者在想,既然战略配售基金会投资CDR标的,那还不如自己未来直接买呢。

      其实不然,原因有两个:

  •   一方面,普通投资者通过购买战略配售基金参与“战略配售”,意味着将与全国社保、养老金等机构同等拥有配售优先权。

      因为战略配售获配股份较多,所以中签率或比个人打新高。

  •   另一方面,参与CDR项目的战略配售可能拿到折价。

      其成本价或较直接买CDR低,有利于提升整体投资收益。

  •   三年后战略配售基金的收益会如何?

      这里我们重点关注其投资的标的企业。

      三年后,优质新兴科技龙头企业仍有望保持高速发展,市值增长空间可观,有利于6只基金的长期收益表现。

      我们以百度、阿里巴巴、腾讯、京东、网易、携程等6家可能以CDR方式回归的企业进行举例说明。

      6家公司未来有望保持较高速发展,增长确定性强。

      2015年至2017年间,6家公司分别在互联网、互联网零售、社交、游戏、旅游平台等领域保持较快增长,并成为各领域领军龙头企业。

      其中,阿里巴巴在此间收入复合增速最高,达57%,6家公司平均复合增速水平为45%。6家公司中,净利润复合增速最高的为腾讯,净利润年度复合增速57%,京东实现扭亏为盈。

      

    战略配售基金,买不买都要了解的要点在这!

      资料来源:wind,中信证券市场研究部

      在业务领域,近年6家公司同样值得期待:

  •   百度转向AI研发,无人驾驶技术持续取得突破,有望成为此领域龙头。

  •   阿里巴巴深化全球战略部署,并在出行、视频平台等多领域进行渗透发展。

  •   腾讯坐拥重要社交流量资源,占据移动互联网核心入口,平台整合能力有望持续抬升,游戏、互联网广告、视频平台等业务增长空间可观。

  •   京东、网易、携程在主营业务领域不断深化,同时亦在不断开创物流服务、出行服务等全新盈利空间。

  •   未来三年(2018-2020年),预计6家公司营收平均复合增速有望达25%,净利润平均复合增速将达35%。

      

    战略配售基金,买不买都要了解的要点在这!

      资料来源:彭博,中信证券市场研究部

      根据历史趋势及当前可比公司估值,预测6家公司未来三年PE均值水平为35X、25X、19X。

      当前6家公司已经处于高速发展阶段,估值从纵向比较看处于较高位置。

      未来三年,6家公司业务增长仍具有较高确定性,我们以公司的历史估值趋势作为参照基础,对比华尔街一致预期以及可比公司估值的平均水平,给出未来3年6家公司估值预测,2018、2019、2020年PE均值水平为35.53X、25.83X、19.53X。

      

    战略配售基金,买不买都要了解的要点在这!

      资料来源:wind,中信证券市场研究部

      未来3年估值预测统计(PE)

      

    战略配售基金,买不买都要了解的要点在这!

      资料来源:中信证券市场研究部

      从公司价值和自身发展的微观角度预测,6家公司未来三年市值的年均复合增速将达9%。

      未来三年,根据6家公司净利润发展趋势以及预测PE水平,我们对其未来的市值增长进行了计算。

      尽管6家公司的增值空间短期呈现放缓趋势,但长期仍较可观,预计6家公司未来三年市值的年均复合增速将达9%。

      需要提示的是,由于股价和总市值水平还会受到市场整体估值波动的影响,未来三年市值年均复合增速9%的预测的准确性也会相应受市场整体波动等宏观变量的影响。

      

    战略配售基金,买不买都要了解的要点在这!

      资料来源:中信证券市场研究部

      所以,未来优质新兴科技龙头企业有望仍保持高速发展,这有利于6只战略配售基金的长期收益表现。

      CDR上市,对市场冲击几何?

      未来,优质新兴科技龙头企业集中以CDR和独角兽IPO的方式回归,数千亿量级的融资规模既会增大A股市场整体的流动性压力,中长期也会对部分新兴科技公司的股价形成压制。

      或直接从二级市场抽走千亿流动性。

      按照我们的中性情景假设,今年有6家公司通过快速IPO发行融资、3家公司通过CDR回归A股的话,那全年累计IPO规模将达3500亿左右,同比2017年增长约50%;

      如果今年小米、BATJ(百度、阿里巴巴、腾讯、京东)和网易等中的5家公司通过CDR回归A股,那全年累计IPO规模将达4300亿左右,同比2017年增长约90%。对二级市场流动性的冲击不可谓不大。

      2018年预计“独角兽”及原有排队IPO规模合计达3500亿左右

      

    战略配售基金,买不买都要了解的要点在这!

      数据来源:wind,中信证券市场研究部

      注:【1】假设类似富士康、药明康德的快速IPO企业发行股份的比例均为10%,阿里、京东等以CDR方式发行的比例为4%;

      【2】考虑到IPO审核总体趋严、撤回申请的公司家数近期快速增多,以及监管层或为“独角兽”IPO预留较大空间,假设2018年原有排队IPO规模仅为1000亿元。

      尽管6只战略配售基金将带来长期配置型资金,对冲一部分短期的流动性冲击,但是如果假设战略配售基金向个人投资者和特定机构投资者募资的比例为1:1,那合计上限3000亿、专注于战略配售和固收投资的6只基金从二级市场直接抽走的流动性也至少会在1000亿以上。

      或对部分新兴科技公司估值产生影响。

      目前来看,以CDR和独角兽IPO方式回归的优质新兴科技龙头企业的PE、PS等估值水平,整体略低于A股的新兴科技细分龙头公司。其上市后走势将对板块表现产生影响。

      一方面,如果初期的CDR发行规模控制较好,出现了供不应求的局面,其上市之后的股价和估值可能会明显上行,甚至一定程度上与美股、港股的正股价格脱钩,这就会相应提升A股新兴科技细分龙头公司的估值。

      另一方面,中长期看,其更会从比价效应的角度,结构性的压制那些估值偏高、市值偏小、基本面偏弱的新兴科技公司的股价表现。

      投资CDR和战略配售基金注意事项:

      1、应注意“独角兽”持续盈利能力与估值的匹配性。

      通过CDR方式回归A股的企业,部分已在美国上市,股价随美国股指一路上涨,当前估值已比较充分的反应了过去两年企业较好的基本面。

      投资者需注意“独角兽”未来的经营成长情况。虽然证监会制定了较为严格的标准来筛选发行企业,但并不代表证监会对企业的质量、未来的投资价值等进行担保。创新型企业的技术产品变革较快,面临的挑战更多,盈利能力的持续性需保持跟踪。

      2、市场波动、CDR发行数量和基金获配数量会对战略配售基金收益有影响。

  • 战略配售基金有3年的锁定期,其收益会受到期间整体股市波动的影响;

  • CDR发行数量和基金能够获配的股数仍存不确定性,配置CDR、独角兽IPO数量和债券等其他资产比例的不同,也会对基金的收益水平产生影响。

  •   3、制度风险。

      证监会已发布多项政策及规范文件,对企业资质审核、信息披露及投资者保护等都有严格规定。

      但CDR是一个金融创新品种,与传统股票交易有差异。且目前仍处于试点阶段,在制度层面或有一定的不确定性。

      聪明的投资者,向来明明白白做投资。

    点击查看战略配售基金

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    基金代码 基金名称 今年以来收益 费率 操作

    501188 汇添富3年封闭运 0% 0.60% 0.60% 购买定投

    501186 华夏3年封闭运作 0% 0.60% 0.60% 购买定投

    501189 嘉实3年封闭运作 0% 0.60% 0.60% 购买定投

    160142 南方3年封闭运作 0% 0.60% 0.60% 购买定投

    161131 易方达3年封闭运 0% 0.60% 0.60% 购买定投

    161728 招商3年封闭运作 0% 0.60% 0.60% 购买定投

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